醫改政策推行下，藥品批發龍頭企業競爭優勢凸顯，行業集中度持續提升。

藥品批發企業2022年仍保持一定的增長。當年，藥品批發龍頭企業國藥控股實現營收5521.48億元，凈利潤85.26億元，同比增長5.97%、9.89%；華潤醫藥實現收入2541.06億港元，凈利潤41.47億港元，同比增長7.31%、10.04%，其中分銷業務收入2050.62億港元，同比增長5.8%；上海醫藥實現營業收入2319.81億元，凈利潤56.17億元，同比增長7.49%、10.28%，其中醫藥商業實現銷售收入2052.24億元，同比增長7.60%；九州通實現營收1404.24億元，扣非凈利潤17.34億元，同比增長14.72%、23.56%。隨著疫情影響逐步消除，2023年一季度龍頭企業業績增速有較明顯回升，九州通一季度營收和凈利潤同比增長19.75%、24.06%，上海醫藥營收和凈利潤同比增長16.39%、21.31%。

近幾年兩票制、集中采購等政策實施下，醫藥流通中間環節減少，批發企業利潤空間壓縮，行業競爭壓力加大，龍頭企業由于在各方面具備較明顯的競爭優勢，得以搶占更多的市場份額，行業集中度持續提升。

行業集中度提升

藥品批發行業下游需求呈現明顯剛性，對應近年來中國藥品銷售規模穩步增長。2020年，受疫情影響，全國醫院渠道銷售萎縮，流通行業增速放緩，全國七大類醫藥商品銷售總額2.41萬億元，同比增長2.4%，增速同比放慢6.2個百分點，其中藥品批發市場銷售額1.90萬億元，同比增長約0.5%。2021年，全國七大類醫藥商品銷售總額2.61萬億元，同比增長8.5%，增速同比加快6.1個百分點，其中藥品批發市場銷售額2.06萬億元，同比增長8.65%。醫藥流通市場增速已逐漸恢復至疫情前水平。

藥品批發行業長期有穩定的需求支撐，短期主要受政策調整影響較大，尤其是來自公立醫院渠道的影響。近年來各類醫改政策發布密集、覆蓋廣泛，行業競爭壓力明顯加大。

2017年1月，國務院要求在藥品采購中逐步推行“兩票制”，減少了藥品流通中間環節，規范了藥品流通渠道，行業結構變化明顯。平安證券指出，兩票制下流通鏈條縮短，同時具有上下游資源優勢的大配送商獲得新業務的幾率更高。

藥品批發企業除配送外還承擔墊資職能，屬于資本密集型企業，對資金實力、融資成本要求較高。兩票制下商業調撥業務占比下降，醫療機構銷售占比提升，進一步拉長了流通批發企業的回款周期，因此融資成本較低、醫院客戶資源豐富的國有藥品批發企業，尤其是全國性龍頭明顯更具優勢。

與此同時，零加成、集中采購等政策實施造成下游銷售終端售價下滑，壓縮了流通批發企業的利潤空間，行業分化加劇。

招商證券表示，隨著集采配送品種的增加，集采訂單維護和物流配送成本壓力將進一步顯現，中小醫藥流通企業缺乏規模效益及議價能力，面臨更大成本壓力，因此頭部企業體現出更強的盈利穩定性。并且，藥品生產商及銷售終端對流通商的要求有所提高：一方面，集采壓力下，棄標或丟標的原研品牌為實現院外市場快速推廣，更傾向于選擇具備強分銷渠道網絡及品牌推廣經驗的流通商；另一方面，銷售終端愈發看重供應商的品類齊全度、配送能力及規模。

例如，《全國集中采購上海地區補充文件（GY-YD2021-1）》中規定，一個中選藥品僅可以委托一家藥品配送企業負責配送，指定配送企業應符合相應的能力和條件。中國物流與采購聯合會醫療器械供應鏈分會數據顯示，2022年39%的項目醫院年采購規模在1000萬元至1億元，48%的項目醫院年采購規模在1億元至10億元。大單占比提升對流通企業倉儲能力、物流配送能力、資金及管理能力均提出更高要求。

政策催化之下，藥品批發行業集中度持續提升。數據顯示，中國藥品批發企業主營業務收入前100家占全國醫藥市場總規模的比例從2017年的70.7%提升至2021年的74.5%，其中4家全國龍頭企業國藥控股、華潤醫藥、上海醫藥及九州通合計主營業務收入占比從2017年的37.6%提升至2021年的44.2%；同時，區域龍頭市場份額也快速提升，行業呈現“4 N”的競爭格局。

預期分化持續

近年來，各類醫改政策減少醫藥流通環節和附加成本，降低藥品銷售價格，競爭能力弱的中小型流通批發企業逐漸被大型流通批發企業并購整合。全國藥品批發企業數量于2012年達到高峰值1.63萬家后明顯回落，目前維持在1.3萬-1.4萬家，仍呈現數量多、規模小的特征。

國盛證券認為，在集采常態化、兩票制深入發展的形勢下，醫藥流通行業內部分化加大，全國性及區域性商業龍頭企業憑借倉儲網絡、數字化管理、資金等優勢，將有效承接中小型流通商的市場份額，持續推動行業集中度提升。招商證券指出，藥品注冊上市數量的持續增長及老齡化等因素推動藥品流通大盤穩定爬升，集采節約的醫保資金也給新藥騰出更多空間。

政府對于藥品流通行業的發展提出了明確的目標?！渡虅詹筷P于“十四五”時期促進藥品流通行業高質量發展的指導意見》提出，到2025年培育形成1-3家超五千億元、5-10家超千億元的大型數字化、綜合性藥品流通企業，藥品批發百強企業年銷售額占藥品批發市場總額98%以上。

2021年，全國藥品批發企業主營業務收入前100位占全國藥品批發市場總規模的94.1%。目前，國藥控股是第一家主營收入超過5000億元的大型數字化、綜合性藥品流通企業，第2-4位的上海醫藥、華潤醫藥、九州通主營業務收入均超過千億元，按照上述目標行業龍頭市占率將繼續提升，行業分化仍會持續。

中國醫藥流通行業集中度雖持續提升，但與發達國家相比仍存在較大差距。目前中國醫藥流通企業約1.3萬家，而美國大約有35家，日本約80家；集中度方面，中國前4家企業市場份額為44.2%，美國前3家為96%，日本前4家為74%。

美國是醫藥物流發展最完善的市場之一，1980年前市場大部分是小規模的區域性企業。

隨著行業政策趨嚴，美國醫藥流通企業盈利環境惡化，一些中小型企業逐步退出市場，伴隨并購整合加速，行業集中度快速提升，目前已形成高度壟斷的競爭格局。

中信證券指出，對標發達市場，中國醫藥流通行業集中度仍有較大提升空間，龍頭企業市占率遠未到天花板，未來有望擠壓行業內中小企業而獲得營收增長。

除行業內原有流通批發企業外，第三方物流公司也開始涉足，導致行業競爭加劇。

招商銀行表示，隨著順豐、郵政等規?；牡谌轿锪骶揞^強勢入局，預計中小醫藥流通企業生存空間將進一步被壓縮，但龍頭公司受影響相對較小，其原因為，相比配送而言，墊資是藥品批發企業更重要的職能，藥品銷售中存在“先使用后付費”的特征，供銷鏈上下游長期存在資金缺口，第三方物流不具備墊資屬性，醫?；饓|資亦存在較大壓力，藥品流通批發企業的墊資屬性對維持藥品供應體系穩定具有重要意義，短期內不可替代。

醫改政策推行下，區域性流通批發龍頭持續整合當地流通資源，雖然相比中小規模企業具備優勢，但在規模、區域布局、上下游資源的控制等方面仍遠不及前4家全國性龍頭，短期內難以實現趕超。

而就4家全國龍頭比較來看，由于企業屬性不同而呈現出不同的優勢特點。根據招商銀行的研究報告，國有流通批發企業代理銷售品類齊全，且與公立等級醫院合作緊密，融資成本較低，在醫院客戶資源積累方面具備優勢；民營藥品批發企業九州通以商業調撥及院外客戶起家，上市后以業內較先進的信息技術和物流技術進行技術營銷，搶占縣級醫院市場并逐步向中高端醫院滲透，客戶結構更適合處方外流長期趨勢。

不過，由于傳統藥品批發業務利潤空間較為有限，上述龍頭企業近年來不斷向產業鏈上下游拓展，批發業務持續穩定增長的情況下，營收占比逐年下降。

以上海醫藥為例，2022年醫藥工業板塊實現收入267.58億元，同比增長6.61%，實現利潤22.47億元，同比增長10.55%。流通批發企業亦逐漸向零售拓展，華潤醫藥、上海醫藥目前門店數量分別達到793家、超2000家，在此基礎上進一步布局DTP藥房，招商證券認為，業務結構的優化有望帶來盈利能力提升。

來源：證券市場周刊；薛宇/文